章子鑫：中国降息对美元和贵金属影响-央行吸金提供支撑

章子鑫

　　章子鑫：中国降息对美元和贵金属影响-央行吸金提供支撑
　　
　　上周的汇率和贵金属市场走势与上上周颇多相似：过去的两周里，周一至周四常常是波动较小的震荡行情，而较大的波动常在周五晚间。不过与上上周五颇难解释的美元下跌和贵金属飙升相比，上周五美元和贵金属的同时上扬却有着基本面的刺激，那就是周五中国央行的降息。上周，缺乏新意的美联储议息会议纪要和稍好于市场预期的美国CPI都没有令汇率和贵金属市场掀起波澜，但是周五中国央行宣布降息后美元和贵金属同时上扬。分析师章子鑫在次具体分析中国降息对美元和贵金属的影响，以及近期各央行大量储备黄金的行为：
　　
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0 Y% a5 \! V5 e. W$ J' F+ N　　上周五中国降息刺激美元和黄金共同上扬
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　　不过，中国降息后美元和贵金属同步上扬的情况又不免令熟悉于美元与贵金属反向的投资者感到困惑，更大的趋势性问题涌上心头：会不会因为中国央行的降息美元和贵金属不再遵循反向的关系而呈现出一起上扬的关系？
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( b+ S. o+ i1 U2 G- y1 B　　从短期影响的角度来看，中国的降息意味着流动性的增加，似乎对于贵金属有着正面的刺激作用，这也是上周五市场的反应。市场对于中国降息的第一反应是流动性的增加有利于贵金属市场，然而流动性的增加并不必然导致贵金属价格的上扬，因为在过去的一个月时间里我们看到当欧洲央行和日本央行不断宽松其货币政策时，贵金属市场反而是以下跌来回应。
　　
* p! ?/ M+ A4 e) N　　从趋势的角度来看，中国的降息不仅意味着货币政策上“全球皆松，唯美独紧”的局面进一步明确，同时也向市场传递着新兴经济体相对美国经济增速的优势有所削弱的信号。就全球各国货币政策趋势的全局来看，中国的降息是非美阵营中增加了一个宽松货币政策的成员，从而使得明年欧洲日本新兴经济体货币政策宽松但是美国货币政策偏紧的格局更加明显。以大周期的视角来看，美国经济相对于其它经济体的表现才是美元周期强弱交替的主因。强势美元的基础并不在于美元加息本身，美元明年较强的加息预期是美国经济相对表现较好在货币政策上的体现。图2对比了1980年以来美国实际GDP与新兴经济体实际GDP增速之差与美元汇率，可以清楚地看到美元汇率周期基本上与美国经济相对表现之强弱一致。
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　　强势美元的主要根基在于美国相对经济表现的改善
　　
- |6 `0 v9 |2 z' e# |4 f　　根据国际货币基金组织（IMF）最新的全球经济展望（表1），除了印度以外，IMF普遍向下调整了中国、俄罗斯、巴西等新兴经济体的经济增速，这意味着在过去几年里新兴经济体相对于美国的经济增速优势将在2015年进一步削弱。中国的降息则更加明确了这样的趋势。
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　　综上所述，中国降息对于美元汇率构成趋势性的利好，而贵金属要摆脱美元趋势而独立出来与美元同步上扬的可能性不高。
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# u) [0 p& J/ G  x　　在过去两年中，金价跌去了超过30%，而其下跌的原因包括有：欧元区没有解散，因此黄金的必选需求减少；美元走强，美元的吸引力下降；印度对黄金进口进行限制，影响需求，等等。
　　
　　目前而言，市场仍有大量对黄金的看空，譬如高盛(GoldmanSachs)和瑞士信贷(CreditSuisse)对今年年底金价的预计分别为1050美元/盎司和1000美元/盎司。甚至市场还有不少预计金价将在2015年跌破1000美元/盎司的。
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( I1 X% |) z& K　　但同样，也有对黄金前景保持乐观的。
　　
" Y7 K. A2 D" t5 U　　以目前金价而言，黄金的矿产量将在2015年达到顶峰，在金价低迷的状态下，黄金生产商都将减少产量，因此产量将进入下降的状态中。
　　
　　此外，欧洲货币联盟的生存能力仍然是让人怀疑的。在2008年金融危机之前，欧洲的散户投资者们几乎不买任何对冲用的黄金。而从2008年年中开始，欧洲的黄金投资需求开始进入稳定增长中，因为投资者们对欧洲货币联盟的生存能力有所担忧。
　　
7 j+ N" U( Q% O0 S　　欧洲的黄金投资在2009年第二季度达到顶峰，至400吨，占全球需求的11%，而在欧洲主权债务危机时的2011年末至2012年年初仍然维持在每年350吨的状态。
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　　自此之后，由于对欧洲货币联盟解体担忧的减少，欧洲的投资黄金需求降到了差不多每年250吨的水平。然而，情况或许并没有市场所想的那么乐观，那些外围国家，包括希腊、葡萄牙、西班牙和意大利仍然处在债务的历史最高水平，且增长缓慢，且婴儿潮那代人进入退休年龄更进一步威胁其社会保障系统。
　　
　　从历史上来看，一个经济体或者货币联盟要维持在一起，就必须有富有部分直接向贫穷部分转移财富的情况发生，并且不能有附加条件，而只有美国和英国做到了这个。德国拒绝再为救助出钱，因此欧洲货币联盟和欧元并不是完全没有危险。黄金在欧洲作为避险资产的投资需求会增加，也就会推动金价。
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　　另一方面，美联储也未必会一直保持**。自从全球金融危机开始，美联储就一直比市场预计的更偏**。目前美联储的资产负债表为4.5万亿美元，而美联储并没有减少其规模的意思。
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0 P/ B& ~  k3 ?4 t' F  V　　再看实物黄金需求方面，国际货币基金组织(IMF)近期将印度明年的经济增长预期从之前的6%上调到6.4%，而经济合作与发展组织(OECD)则称印度是唯一有增长动能的主要经济体。
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　　印度目前的经济改革正在加速，印度政府甚至解除了对柴油价格的管控，并且在为其煤炭行业的私有化进行铺垫。印度的黄金需求是和其经济发展紧紧联系在一起的，2014年三季度印度的黄金需求同比上涨了39%，超过了中国黄金需求。随着印度经济增长的加速，印度的黄金需求也会有所增长。
　　
　　因此，从长期来看，以上这些因素都将是潜在的金价推动力。，Hug强调，央行宽松最终到会导致一种结果，那就是通胀。现在全球已经充斥着大量的流动性，多数主要货币争相贬值，对黄金而言自然是可绝佳的机会。对于金价走势方面，Hug补充道，金价当然也存在一定的下行风险，但从长期角度来看，眼下金价估值并不高，加之全球存在通胀上行风险，未来黄金可能会有不错的表现。
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