汪金研：大象无形大音希声，你读懂美联储纪要了吗？

汪金研

　　汪金研：大象无形大音希声，你读懂美联储纪要了吗？
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　　北京时间周四凌晨3点，新年首份备受瞩目的美联储纪要文件终于在万众期待中揭开了神秘面纱。尽管纪要没有在事后引发剧烈行情，尽管纪要的内容大致与决议声明也相差无几，不过此份纪要或许已然彰显了美联储对于加息的坚定信念，而包含了**和**信息的文件，很好地降低了对于市场走势的干扰程度。对于投资者而言，如何更好地读懂这份纪要，对于未来的交易，或许依然非常关键。
　　
　　就如同与决议声明时一样，在纪要发布后，美联储对于“耐心”等待加息，油价对于通胀的影响以及海外经济下行风险的描述，再度成为了市场深究的话题。而美联储究竟将在何时加息？进入2015年后，美联储各次决议又可能将有怎样的改变？也成为了各个投行竞相讨论的焦点。
　　
+ U$ r: S  Y/ U　　以下，本人总结了此次美联储纪要的几大精髓，并前瞻了纪要可能对未来政策、市场行情所带来的影响解读。
　　
1 B  d: }2 J( {　　大象无形大音希声，你读懂美联储纪要了吗？
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　　美联储纪要三大精髓概述
　　
& L" |" f7 F% Y/ Z6 ^　　耐心：耶伦没有“说谎”，4月前绝无可能加息
　　
  i% g' m; }2 U　　在12月货币政策会议结束后的新闻发布会上，美联储主席耶伦曾表示，至少不会在未来“几次”议息会议上开始利率正常化之旅，并将“几次”限定为“两次”，也就是2015年1月和3月的议息会议。这样的表述曾在事后令市场引发疑问，这究竟是耶伦自己的观点，还是美联储决议上达成的共识？
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　　而隔夜发布的纪要显示，耶伦没有在当时以偏概全，这确实是美联储当时会议中得出的结论。会议纪要显示，绝大多数与会者同意将前瞻指引中“相当长时间”措辞改为“耐心”，并认为“耐心”意味着1月和3月会议上不太会加息。FOMC委员们认为，需要强调首次加息时间取决于经济数据。
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+ H- x+ |9 ]  ?8 Y) a( f7 b0 D　　绝大多数与会者还认为，将FOMC声明中的前瞻指引部分改为“委员会认为应对货币政策恢复正常化有耐心”是有益处的，这种措辞下，政策行动可以比以往更具灵活性，委员会能依据新的信息来调整货币政策。之前的措辞将货币政策恢复正常化的时点与资产购买结束挂钩。根据委员会对经济前景的评估，新的措辞与此前措辞是一致的。绝大多数与会者认为，“耐心”之说表示，委员会在未来几次会议上不太可能加息。
　　
　　不过，一些与会者认为，“耐心”措辞限制了美联储的行动，让市场预期首次加息时点在2015年中期附近。“耐心”措辞没有考虑到经济状况的大幅变化，届时美联储或需提早或推迟加息。
　　
' x! k7 S+ J; a; v0 c: ~　　通胀：油价和美元走势只会“暂时”压低通胀
　　
　　在纪要文件发布前，美联储对于通胀前景的表述可以说是市场各界除“耐心”外，最为关心的一个要点。而事实结果证明，美联储对于能源下跌对通胀的负面拖累，并未感到非常忧心，他们认为这只是一个“暂时”性的影响。
　　
. B8 v) z3 g: L5 V' I　　纪要文件显示，能源价格下跌、美元强势，可能会令通胀暂时低于目标水平一段时间。有与会者指出，委员会可能在核心通胀水平与当前近似的情况下仍开始加息，不过在那种情况下，与会者需要对通胀在未来回升到2%有足够信心。
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& s. U& k# G- _　　而纪要更显**的观点还显示，“几名与会官员认为，实体经济最终显露出的增长势头将比预期更强，而另外数人则认为，能源价格下跌对国内支出的促进作用可能会相当大。”
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　　海外经济：大厦若倾，美国亦难独善其身
　　
2 u# l- z  [& \' D. u# i　　如果此次美联储纪要只是显示了上述两点信息，那么可能其依然相对偏于**。不过，最终市场解读其为****皆有，显然并非无的放矢。因为美联储在纪要中对海外经济的阐述，似乎依然对加息构成了一定挑战。
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) R4 |7 \' ^) l) o0 o　　自美联储12月16-17日会议以来，全球整体状况可以说已经转弱。而此次会议记录中特别指出，如果全球经济急剧滑坡，美国也难以独善其身。
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　　纪要显示，与会者讨论了威胁经济前景的一系列因素。许多与会者认为，海外经济形势恶化可能会影响美国经济活动和劳动力市场。特别地，油价继续下跌、海外经济持续疲软，可能会负面影响全球金融市场。与会者也担心他国政策措施反应不充分。不过，与会者们认为，全球范围看，经济下行与上行风险接近平衡。
　　
3 S/ R+ t# T2 F  H! [* b　　纪要未引发大行情？当然，好戏还在后头
　　
　　对于市场上的交易者而言，对隔夜这份纪要引发的行情或多或少有些失望。因为在纪要过后，外汇、贵金属市场的表现整体波澜不惊，而美股尽管大幅收高，但升势在纪要公布前早已确立。
　　
　　不过，这份纪要最终无法引发大行情，本身或许也已是注定了的事。姑且不论纪要本身相对中性，美元在纪要发布前的大涨，早已消化了市场多头大部分的弹药。而纪要中**信息并不充足，也无法令空头得以登场。
　　
　　目前，纪要行情已经过去，而放眼未来，也许才是当下投资者所要做的。整体来看，纪要其实还是留给了市场不少对于加息的启示，而这对于未来交易，将颇为助益。
　　
5 G6 }; H- k! b( e1 `9 x2 v　　启示①：4月前不加息，意味措辞“有效期”可能只到3月
　　
( _0 ]6 G5 R+ |　　从某种意义上说，尽管4月决议才是美联储可能打开加息大门的第一个窗口，但也许3月决议，投资者就要留意了。届时“耐心”等候加息很可能因为着时间的推移而不合时宜。而美联储3月的会议很可能作出进一步的措辞修正。
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: R0 N  q* Z5 Y4 w　　法国巴黎银行(BNPParibas)表示，虽然美联储12月会议纪要并无新意，但仍预示美联储2015年年3月会议将是焦点；鉴于美国国内生产总值(GDP)和失业率的预期都或会得到修正，经济状况改善，预计美联储在之后声明中会更换“耐心等候”的字眼，取而代之的或是演化的新措辞，而“循序渐进”一词也很大可能不会出现。
　　
　　启示②：加息仍最有可能在6月之后
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　　在会议纪要发布前，市场主流看法是，美联储会在2015年年中开始加息，而在纪要后，整体预期大致也依然如此。
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7 G7 L" u5 C( }! M5 Y' O2 P　　美联储公布去年12月会议纪要后，CMEFedwatch用作追踪市场加息预期的联邦基金利率期货合约最新走势表明：交易商认为美联储在2015年6月加息的可能性为25%（与会议纪要前保持一致，一个月前该可能性为6.3%），在2015年7月加息的可能性为49%（一个月前该可能性为31.5%）。
　　
　　北欧斯安银行(SEB)认为，就像美联储主席耶伦(JanetYellen)在三周之前新闻发布会上所挑明的那样，FOMC会议纪要表明美联储官员们无意于在4月份之前加息；6月份则可能是他们所看好的加息时间点，但在通胀率预期不甚乐观之际，FOMC在9月份开始加息也是不错的选择；会议纪要清清楚楚明明白白地指出，首次加息的时间仍然将取决于经济数据。
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　　EdwardJones策略师TomKersting则表示，相比6-12个月之前，美联储目前更加留意欧洲和中国的形势，如果这两个地区对美国造成严重影响，有关美联储加息的前景恐怕会荡然无存；FOMC似乎对通胀率回升至2%通胀目标前加息持更加开放的态度，纪要中有关决策者们可能会在通胀率低于目标的情况下开始加息的表述引人入胜，因为已经有过这样的表态，美联储仍然最有可能在2015年年中开始加息。
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# j  t* m( R! p2 Z; c. B8 J! f　　Jefferies经济学家WardMcCarthy和ThomasSimons则认为，美联储12月会议纪要缺乏承诺性表述，表明美联储决策者们并不清楚自己当前在做什么，也不清楚FOMC何时会采取行动，这主要可能与通胀率偏低有关；美联储料将延续“谨慎的”“深思熟虑”路线，耶伦对美国经济前景的描绘更加乐观，美联储可能的加息时间窗口期在6-12月；美联储官员们似乎在政策路径上含混不清。
　　
4 v% V5 y( D" [　　启示③：金融市场真的需要对加息做好准备了
　　
　　对于金融市场而言，尽管加息的预期已经唱响了很久，但目前也许真的需要做好准备了。“美联储通讯社”希尔森拉特隔夜认为，美联储12月会议纪要表明，美联储终于下定决心释放2015年可能加息的信号。
　　
　　他表示，油价下跌预计将在短期内进一步拉低美国通胀率，国外的经济动荡对美国经济构成风险；这些担忧在一定程度上是因为他们希望国外的政策制定者能够利用新的经济增长措施加以回应；委员们对国外经济增速缓慢作出的应对评估，更像是美联储对境外政策制定者一个警告——如果其政策实时有违预期，市场参与者将作出消极回应。
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2 @% l- W8 `' w6 c* r　　从整体走势看，美元近来的走高，无疑已经得益于市场对于美联储年内加息的押注。而这样的押注，除非出现极大的变故，仍很可能贯穿于美联储正式展开加息之前始终。而相比较之下，以欧元、日元、澳元为代表的非美经济体央行，2015年的整体基调仍是宽松，这样明显的政策差异，也许预示着美元即便从“大牛”行情转入“慢牛”行情，但上行趋势仍能得以保证。
　　
' M# ?5 a, n; e1 V* r6 D7 E　　此前，我们从一个长周期的角度，曾向投资者介绍过，美元在突破90关口附近的阻力后，很可能已经预示站到了一个新的临界点上方。而同样的，从欧元兑美元的长期图表看，近来接连跌破多道长期趋势线支撑，也许意味着更多的下行空间已经打开。
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