杜益鑫：金银提振，该来的总是会来的

杜益鑫

　　欧洲公正法庭昨初步裁定欧央行直接买债(OMT)之举是合法的，这个裁定实为欧央行即将落实欧版QE扫除法理上的障碍，欧央行在推行大规模量宽的道路上总算迈开重要一步。其实，OMT是2012中欧债危机再度爆发，欧罗面对严重挑战之际欧央行行长德拉吉提出的对策，方案虽出，但从未落实，随后人心渐定，危机遂解，惟其合法性备受德国质疑，按德国宪法法庭去年的判决，欧央行不可以因个别成员国陷财困而给予融资上的方便，从法理上说，OMT有违央行本身的合法权限。虽然OMT跟QE不尽相同，昨天的裁决令市场憧憬欧央行会于本月22日宣布落实欧版QE。
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　　据最新的经济报告，欧洲已离通缩不远，自08年金融危机以来，欧洲各国的改革举步维艰，进展缓慢，生産力总是跟不上。欧盟成员国情有异，亦处不同的经济周期，硬着要跟德国那套节衣缩食办法并非对症下药，是走不下去的，南欧诸国民粹主义抬头，反欧情绪升温是不无原因的。
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　　其实，作为区内经济火车头的德国，经济也每况愈下，工业生産增长率由去年初近5%到年底降至几近零，如此看来，欧罗区总的形势难言乐观。上周公布的欧罗区12月通胀率降至负0.2%，为2009年10月以来首次出现负数，远低于欧央行定下的2%的目标。通缩之害在于，在物价走低的预期下，人们必减消费，企业削开支，对扩大投资、增聘人手当然不感兴趣，其结果是，需求收缩，物价进一步下滑，经济陷恶性循环。
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0 n' u* S; u, G+ z2 G　　现在看来万事俱备，只等德拉吉下周开会一槌定音。或问，QE真的有用吗?坚持改革提升竞争力是放诸四海而皆准的道理，这是政客管的，欧央行管不了，确保物价稳定才是首要任务，通缩是大敌，今大敌当前，此时不出招，更待何时?最低限度，通过QE向市场注入大量流动性可稳住资产价格，从美国的经验，料可带来财富效应，只要楼、股上升，消费者在自我感觉良好下多买东西，带动需求，拉动经济。
　　
　　但值得一提的是，欧洲的企业少发债，融资来源以银行贷款为主，推动信贷增长还看银行贷款政策。去年欧央行大力推行定向长期再融资，惟反应只属一般，反映银行普遍对贷款予中、小企态度审慎，QE固然可扩大货币基础，惟银行在向企业提供贷款上是否采积极态度仍是关键因素，从LTRO的反应看欧洲银行的保守的贷款政策，QE的效能可能是要打折扣的。
　　
　　再者，欧央行去年要求区内各银行进行资本充足压力测试，很多银行为了达到资本要求自然在贷款业务上趋向保守;如此，则QE在刺激通胀预期的功效自然受到制约。
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; A& S% `1 u+ m, [　　跟美国、日本不同，欧央行在进行QE须克服更复杂的政治问题。由于欧盟并非一个国家，本身没有所谓欧盟债券，欧央行无法如美联储局般买美债或日本央行买日本政府债券，若买主权债，它必定买成员国的债券，那麽买多少?按成员国的负债额比例还是其在欧央行的股权比重?这是第一点。若买入一些信贷质素较差的主权债如希腊国债而其后出现违约，欧央行自然有损失，谁埋单?作为最大股东的德国当然不愿意。为照顾德国的意愿，欧央行可能会委托各成员国的央行各自买债，投资风险归各央行，但此举却与欧盟成立旨在促进欧洲经济整合的理想背道而驰。
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8 T: S* V) D3 r: `$ j. s　　欧版QE讨论经年，千呼万唤始出来，可见在不同的主权国行使统一货币之难。当年欧罗的面世是欧洲整合的重要里程碑，现在看来，整合过程可能是漫长的，波折难免，十多年的时间在历史的长河毕竟只是一瞬间。