杜益鑫：金银大涨，美联储想释放什么样的信息？

杜益鑫

　　这该是耶伦出任联储局主席以来最受市场期待的议息会议之一。联储局今次真的如市场所料摒弃加息前须"保持耐心"的措辞，为今年稍后加息扫除障碍，市场普遍相信联储局最快将于六月加息，结束超低利率，意义深远，对是次会议自然充满期待。
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( ?0 c5 l- @* m$ `6 {- p　　联储局今次的会后声明究竟想说甚么?其要点为：一、美元持续强势有可能拖慢美国经济复苏的动力，有鉴于此，联储局下调经济增长及通胀预期，并相应地调低中、长期利率的走势。二、联储局将会加息，惟不用保持耐性并非意味会赶快加息。
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9 A! x7 e+ V, h4 U　　在此之前，联储局在不下于两次的议息会议中用上"保持耐心"的字眼。然而在二月的国会听証中，耶伦已提出联储局须解除缚束，要有更大自由度，以便伺机启动加息，暗示保持耐心的用辞已不合时宜，而应审时度世，每次议息须按数据反映的现实情况作决策基础。
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$ j( X0 y0 s1 T+ w  w& q# q2 |　　在该次国会听証中，耶伦已就加息提出一些条件：一、联储局须看到劳动市埸进一步改善及二、对通胀在中期(约三年)而言朝向2%目标要"合理地有信心"。在今次的声明中，有关联储局对失业率及通胀走势的预期，多少已反映联储局加息的意向。按联储局最新的预测，失业率现时是5.5%，到2017年将降至4.8%;通胀率偏低固然是当前一大隐忧，然而联储局认为属短暂性质，至2017年将回升至2%。
　　
1 S& v! P: {* V9 V; Y$ c　　那么联储局今年会启动加息周期吗?答案是"是"，最低限度，市场正是这洋想，而大多数认为最大可能在六月至九月。在是次议息会议的17位官员之中，共15位期望今年内加息，今年内加息已成共识。那么耶伦怎洋看?会提前还是推迟?按她的说法，不可假设最快六月加息，但也不要排除其可能性。属鸽属鹰?从市场的实时反应，耶伦的说法无疑被视为属鸽。
　　
　　由去年中开始，美元进入持续上升轨道，美元升值或会拖慢经济增长，基于这个原因，于去年12月作出有关的经济增长及通胀预期，联储局今次已作了一些修改。强美元固然反映美国经济走强这个事实，但亦同时带来入口价格及通胀率下降、出口减弱的效果，有鉴于此，联储局今次亦下调中长线利率。联储局亦注意到劳动市场的复甦进度比预期快。联储局于去年12月时预测长期失业率为5.2%至5.5%之间，今次向下修订为5%至5.2%。从另一角度，联储局在暗示它不用急于在六月加息。
　　
　　对此，市场迅即作出反应，道指于当天升近1%，十年期国债孳息跌至1.945%，美元则从近期高位稍作调整，一度跌至97.36，创六年来最大单日跌幅，市场波动扩大。本栏以为美元这种表现是连升多时后借机稍作调整的结果，在联储局今年加息在即及欧央行启动QE大举买债下，美元中长期上升的格局将持续一段很长时间。