汪金研：耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！

汪金研

美元美股齐涨，黄金白银小跌，隔夜不同金融市场对于美联储12月的利率决议作出了不同的行情解读。而不得不承认，周三的美联储决议显然充满着玄机。“低利率承诺”的名存实亡，美联储主席耶伦的字字珠玑，似乎一切向着市场预演的轨道运行，但在整体**基调的背后，却又不乏更偏谨慎的态度。

从市场反应看，如果不是决议后新闻发布会耶伦的讲话偏鹰，美元的升势或许不会确立的那么明确，在利率决议声明和经济展望报告公布的伊始，美元一度处于宽幅来回震荡的状态。美联储FOMC声明称对加息应有“耐心”，但依然强调该说法与QE结束后维持低利率“相当长时间”措词立场一致。
7 Z) ]5 F6 s; [* o4 H0 F
5 F& o# o( u) t! t- P4 |不过，耶伦在这个时候却扮演了**的救星，耶伦暗示美联储最快将在明年4月FOMC会议开启加息，这个时间点早于大部分市场预期。这也令市场进一步意识到美联储“低利率承诺”已然名存实亡。值得一提的是，耶伦还暗示通胀可能在未来取代就业成新风向标，这或许将成为未来市场研判美联储政策的关键。
# b! m. {3 R7 D" \耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！

5 Z; p- J( d, ~! M以下，我们总结了此次美联储决议的五大亮点，以及相对于市场的影响解读：
: R; G# p  f) c3 p
: E+ E5 M) e1 Y6 L3 M/ E% E美联储决议亮点一：前瞻指引终于做出调整
在万众期待中，美联储(FED)周三(12月18日)终于明确释出了将在明年某个时间升息的强烈信号，改变了将在“相当一段长时间”(保持近零利率)的承诺，展现出对美国经济的信心。
# \5 K. L% O0 Q7 J7 `1 V
$ \& o  G& Q' \美联储声明稿称：“根据当前的评估，委员会认为可以耐心地开始将货币政策立场正常化，”值得注意的是，美联储称其认为这种表述与原来的说法是“一致的”。原来的说法是将等待“相当长一段时间”再加息。

耶伦在决议后的新闻发布会中表示，12月份FOMC决议声明表明，美联储可以在加息问题上保持耐心，此次决议声明表明美联储的政策意图并未发生任何显著的变化，聚焦经济状况会令升息时点更为恰当。耶伦称，“相当长时间”的前瞻指引似乎在10月结束购债后不再合适，新的前瞻指引更能反映当前经济状况。

, r, I) V7 i  q. B从这一前瞻指引变化对于市场的影响看，多多少少出乎了此前市场人士的预料。美联储在承认已耐心地开始将货币政策立场正常化的同时，保留了“相关长一段时间”的措辞，这与此前一些分析人士认为的删除“相关长一段时间”的表述并不太一致，因此美元、黄金等品种在决议发布后的第一时间走势整体缺乏方向。不过，美联储在加息立场上的改变仍因承认将“政策立场正常化”而暴露无遗。某种意义上说，低利率承诺已经名存实亡。
( C/ ]$ S3 X3 d0 B- A7 o6 `耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！

对此，北欧斯安银行经济研究(SEB Economic Research)的分析师SEB Economic Research认为，“既然“货币政策前瞻性指引不变”，那么为什么措辞还要改换？我们的答案是，“耐心”给予决策委员会更大的施政弹性，而“相当长一段时间”容易让人定义为六个月。”
" H% y* ^4 D, X$ s% h  `
- k7 g+ h1 f9 U! f美联储决议亮点二：耶伦暗示加息最早在4月
7 d/ o+ A* m( ^" ]/ G耶伦新闻发布会上的讲话可以说是昨日美联储决议的最大亮点。而其中，耶伦对于加息时间的暗示更是在事后吸引了投资者的多数目光，也直接成为了推动行情走势的主要原因。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)在新闻发布会上表示，至少未来几次会议上不太可能开始货币政策正常化，其中“几次(A Couple)”指的是两次(Two)。而在新闻发布会刚刚开始的时候，耶伦还称至少未来几次会议上不太可能开始货币政策正常化。

如果美联储按惯例在2015年1月、3月、4月举行货币政策会议，那可能就意味着FOMC会在2015年4月份开始加息，显然早于大部分投资者的预期。
- f( A  D9 F$ }) i
; i2 U5 w0 g  `( N3 P6 p+ U耶伦就此表示，美联储正提供非常宽松的货币政策，就算美联储开始将货币政策立场正常化，一段时期之内的货币政策仍然会非常宽松；FOMC重新确认利率维持在0-0.25%的区间内是合适的。
; m. O- M* Q1 T3 I# E: ^+ d1 t
$ o7 B/ v4 G+ D% \被问及市场的利率预期是否有别于美联储，耶伦认为，市场对美联储利率前景的押注可能有别于美联储，因为彼此对经济的预期不同，经济进度加快可能意味着美联储会提前加息；聚焦经济形势会让加息更加合适。耶伦指出，美联储的目标是，就政策计划进行清晰的沟通，几乎所有与会者都认为会在2015年加息。
* I( ^0 @  a. \9 K, z3 a& }0 k
1 k: a& T/ c& ?9 k* z7 n0 b值得一提的是，4月加息的状态与此前市场上的两个案例不吻而合。一是，耶伦曾在走马上任后的第一次新闻发布会处女秀上曾漏嘴，表示美联储可能会在结束购债后“六个月”后展开加息，以目前美联储10月结束购债的事实，届时加息的节点巧好是明年4月。
4 ^8 H6 A4 M! N; Q
# f) X2 `/ N! v) l8 K6 m6 [5 J2 ~二是美联储2003年末接近加息周期时的做法也与目前非常相似。那年12月，美联储称其不再认为通胀率下降是主要风险，而是认为通胀面临的风险均衡，藉此暗示接近收紧货币政策。在接下来的那次会议上，美联储弃用了“相当长时间”的承诺，称其可能对撤出刺激保持“耐心”，直到5月才转而称加息可能将“慎重有序”。紧接着在6月的会议上，美联储加息25个基点。根据这样的经验来看，本周放弃当前的承诺，确实可能表明美联储最早在明年4月行动。

美联储决议亮点三：通胀将成未来市场新风向标
如果说，美联储决议此次仍是**基调占上方的话，那么美联储对于通胀的看法，可能仍是其中为数不多颇带**色彩的地方。

, q! C* a. H/ |: ]0 g美联储周三(12月17日)公布了最新一期的美国经济预估报告，下调2015-2016年通胀预期，担心2016年国内生产总值(GDP)增长势头波动性会扩大，但整体上看好就业市场前景，并对长期性通胀率、失业率和GDP增速的预期都保持稳定。
- i. a: ?! s7 r8 s3 M) \) }耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！

美联储耶伦指出，在当前通胀面临下行风险之时，要有信心通胀将在开始政策正常化之前走高。美联储预计整体通胀一段时间面对压力，油价下跌是重塑世界经济前景的最重要因素之一，油价下跌给通胀带来压力，希望在货币政策正常化前恢复对通胀上升信心，基于油价的通胀走势是暂时的。
+ R8 \/ p- g* v/ C5 c3 z- R4 ~
$ M  U; R5 O5 O7 W耶伦表示，只要预期仍受控，就业市场复苏将提升薪资和物价压力。美联储货币政策将在很长一段时间内维持宽松，美联储不认为2%的通胀目标过高，基于市场通胀预期所采取的措施或将也对市场流动性造成影响，FOMC声明很好地体现出了委员会多数派的看法，与会委员在利率决议上存有分歧时正常现象。

7 ^4 c. [6 J  _7 H, X& T# H- y著名财经媒体《华尔街日报》点出FOMC声明中值得注意的措辞变化——监控通胀：美联储FOMC声明加入了一项措辞，那就是声明称将“继续”密切监控通胀变化，这意味著美联储担忧与石油关联的通胀下跌；虽然耶伦强调通胀下滑是暂时的，大部分官员也认为经济将熬过这一短暂时期，但毕竟美联储之前并未在声明中表明正在监控通胀，且美联储在经济预期也大幅下调明年通胀预期，这两者似乎表明在就业市场与通胀之间，美联储的决策有偏向通胀指标的趋势。
" }" @5 n7 l# t! w# W
美联储决议亮点四：点阵图变化略显中性
+ {1 z) c! c1 q4 J# R' Q作为传统季度决议的一大亮点，此次美联储点阵图的变化似乎显得并不突出，整体相对中性。下图便是12月最新点阵图和9月时的对比：
4 W- Z8 _) J& y' y7 F12月：
耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！
! E/ Z% z2 h. F& @3 i. g+ o+ O
9月：
% T3 K5 R5 N: v8 e+ ]  f# F: }耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！
* b# y8 L, J* E% N
目前，大多数美联储官员预计2015年加息，但加息幅度可能低于原先预期。按照所谓的点图，预计2015年联邦基金基准利率将从目前的接近于零提高到1.125%。此前美联储官员曾经预计2015年联邦基金基准利率将提高至1.375%。

17名联储货币政策委员会成员中，15人预计明年加息，而在9月会议中预计加息者为14人。此外，美联储官员预计2016年联邦基金基准利率将提高到2.5%，此前预期值为2.875%。
' ?. W# b2 o" i6 j$ M) I
美联储决议亮点五：****不买账
自耶伦上台至今，此次决议无疑是美联储内部分歧最大的一次。FOMC此次仅以7-3通过决议声明，最大的**——柯薛拉柯塔和两大鹰王——费舍尔及普罗索均投票反对。

7 G; H9 X. Q6 M4 C' f, W1 ^% r投票赞成美联储货币政策决议的FOMC委员包括:美联储主席耶伦、副主席杜德利、理事布雷纳德、理事费舍尔、克利夫兰联储主席梅斯特、理事鲍威尔、理事塔鲁洛。

达拉斯联储主席费舍尔投票反对，他相信尽管委员会应耐心的开始将货币政策正常化，但自10月美国经济表现的改善已经将上调联邦基金利率的合适时机提前，较委员会多数委员预期的更早。

明尼亚波利斯联储主席柯薛拉柯塔投反对票，他相信在持续低通胀和较长期通胀预期市场指标下滑的情况下，委员会的决定给联储2%通胀目标可信性带来下滑风险。

+ x* `" f5 n. s6 H: s费城联储主席普罗索也投下反对票，他相信声明不应强调时间上的重要性作为前瞻性指引的关键因素，因经济状况改善，且声明不应强调当前前瞻性指引同之前声明的一致性。

% M. G; N! F; H6 t/ r" F其实，从****均不买账的背后，也许体现出，尽管此次决议声明市场解读仍偏**，但未必真的像耶伦讲话后行情体现的那样明显。