汪金研：耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！

汪金研

美元美股齐涨，黄金白银小跌，隔夜不同金融市场对于美联储12月的利率决议作出了不同的行情解读。而不得不承认，周三的美联储决议显然充满着玄机。“低利率承诺”的名存实亡，美联储主席耶伦的字字珠玑，似乎一切向着市场预演的轨道运行，但在整体**基调的背后，却又不乏更偏谨慎的态度。
3 E0 A: C6 D' l# A
从市场反应看，如果不是决议后新闻发布会耶伦的讲话偏鹰，美元的升势或许不会确立的那么明确，在利率决议声明和经济展望报告公布的伊始，美元一度处于宽幅来回震荡的状态。美联储FOMC声明称对加息应有“耐心”，但依然强调该说法与QE结束后维持低利率“相当长时间”措词立场一致。
7 o5 Z3 O7 g/ a- L( a+ M! u# g
不过，耶伦在这个时候却扮演了**的救星，耶伦暗示美联储最快将在明年4月FOMC会议开启加息，这个时间点早于大部分市场预期。这也令市场进一步意识到美联储“低利率承诺”已然名存实亡。值得一提的是，耶伦还暗示通胀可能在未来取代就业成新风向标，这或许将成为未来市场研判美联储政策的关键。
( z; Y- Q% F$ T. P4 k3 L耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！

以下，我们总结了此次美联储决议的五大亮点，以及相对于市场的影响解读：

/ c, i) x6 V9 V: b. _2 C8 B& N美联储决议亮点一：前瞻指引终于做出调整
6 x* \- N. \% ^7 s% C. P# s在万众期待中，美联储(FED)周三(12月18日)终于明确释出了将在明年某个时间升息的强烈信号，改变了将在“相当一段长时间”(保持近零利率)的承诺，展现出对美国经济的信心。

8 ?2 C! h, K4 d* q/ _! W8 q9 |美联储声明稿称：“根据当前的评估，委员会认为可以耐心地开始将货币政策立场正常化，”值得注意的是，美联储称其认为这种表述与原来的说法是“一致的”。原来的说法是将等待“相当长一段时间”再加息。
0 s* h: T6 S6 ]- i6 K9 o$ {
' G, _5 m( r* Y* G6 U耶伦在决议后的新闻发布会中表示，12月份FOMC决议声明表明，美联储可以在加息问题上保持耐心，此次决议声明表明美联储的政策意图并未发生任何显著的变化，聚焦经济状况会令升息时点更为恰当。耶伦称，“相当长时间”的前瞻指引似乎在10月结束购债后不再合适，新的前瞻指引更能反映当前经济状况。
7 b1 _0 B0 V: t- B! m4 u
从这一前瞻指引变化对于市场的影响看，多多少少出乎了此前市场人士的预料。美联储在承认已耐心地开始将货币政策立场正常化的同时，保留了“相关长一段时间”的措辞，这与此前一些分析人士认为的删除“相关长一段时间”的表述并不太一致，因此美元、黄金等品种在决议发布后的第一时间走势整体缺乏方向。不过，美联储在加息立场上的改变仍因承认将“政策立场正常化”而暴露无遗。某种意义上说，低利率承诺已经名存实亡。
% c* X1 B  `2 w耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！
( ?6 q1 C, n$ \2 e0 `
+ j, G+ G4 ^$ ^5 h5 [对此，北欧斯安银行经济研究(SEB Economic Research)的分析师SEB Economic Research认为，“既然“货币政策前瞻性指引不变”，那么为什么措辞还要改换？我们的答案是，“耐心”给予决策委员会更大的施政弹性，而“相当长一段时间”容易让人定义为六个月。”
1 K9 f" |. E  {7 \) S; n+ `
美联储决议亮点二：耶伦暗示加息最早在4月
# x" ?* M- P  N2 p耶伦新闻发布会上的讲话可以说是昨日美联储决议的最大亮点。而其中，耶伦对于加息时间的暗示更是在事后吸引了投资者的多数目光，也直接成为了推动行情走势的主要原因。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)在新闻发布会上表示，至少未来几次会议上不太可能开始货币政策正常化，其中“几次(A Couple)”指的是两次(Two)。而在新闻发布会刚刚开始的时候，耶伦还称至少未来几次会议上不太可能开始货币政策正常化。
2 y! z7 t2 `7 O2 e% F0 v& J$ K9 s
9 m" \3 A4 ?. A; _9 f+ {如果美联储按惯例在2015年1月、3月、4月举行货币政策会议，那可能就意味着FOMC会在2015年4月份开始加息，显然早于大部分投资者的预期。

耶伦就此表示，美联储正提供非常宽松的货币政策，就算美联储开始将货币政策立场正常化，一段时期之内的货币政策仍然会非常宽松；FOMC重新确认利率维持在0-0.25%的区间内是合适的。

被问及市场的利率预期是否有别于美联储，耶伦认为，市场对美联储利率前景的押注可能有别于美联储，因为彼此对经济的预期不同，经济进度加快可能意味着美联储会提前加息；聚焦经济形势会让加息更加合适。耶伦指出，美联储的目标是，就政策计划进行清晰的沟通，几乎所有与会者都认为会在2015年加息。

值得一提的是，4月加息的状态与此前市场上的两个案例不吻而合。一是，耶伦曾在走马上任后的第一次新闻发布会处女秀上曾漏嘴，表示美联储可能会在结束购债后“六个月”后展开加息，以目前美联储10月结束购债的事实，届时加息的节点巧好是明年4月。
4 D' c# s. s4 e9 N/ r& T
二是美联储2003年末接近加息周期时的做法也与目前非常相似。那年12月，美联储称其不再认为通胀率下降是主要风险，而是认为通胀面临的风险均衡，藉此暗示接近收紧货币政策。在接下来的那次会议上，美联储弃用了“相当长时间”的承诺，称其可能对撤出刺激保持“耐心”，直到5月才转而称加息可能将“慎重有序”。紧接着在6月的会议上，美联储加息25个基点。根据这样的经验来看，本周放弃当前的承诺，确实可能表明美联储最早在明年4月行动。

' ~7 ^  i* L2 M9 D: s4 ]美联储决议亮点三：通胀将成未来市场新风向标
如果说，美联储决议此次仍是**基调占上方的话，那么美联储对于通胀的看法，可能仍是其中为数不多颇带**色彩的地方。

# P! k8 D7 S8 x7 d# o& c美联储周三(12月17日)公布了最新一期的美国经济预估报告，下调2015-2016年通胀预期，担心2016年国内生产总值(GDP)增长势头波动性会扩大，但整体上看好就业市场前景，并对长期性通胀率、失业率和GDP增速的预期都保持稳定。
耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！
$ }+ h# l9 s- T6 e0 ]& c/ n
, H* N/ \6 K0 j0 h+ v% }, ~美联储耶伦指出，在当前通胀面临下行风险之时，要有信心通胀将在开始政策正常化之前走高。美联储预计整体通胀一段时间面对压力，油价下跌是重塑世界经济前景的最重要因素之一，油价下跌给通胀带来压力，希望在货币政策正常化前恢复对通胀上升信心，基于油价的通胀走势是暂时的。
, ^! E6 Y# ~) `% A& J
+ I7 l; {3 ^# ?1 X1 p3 o耶伦表示，只要预期仍受控，就业市场复苏将提升薪资和物价压力。美联储货币政策将在很长一段时间内维持宽松，美联储不认为2%的通胀目标过高，基于市场通胀预期所采取的措施或将也对市场流动性造成影响，FOMC声明很好地体现出了委员会多数派的看法，与会委员在利率决议上存有分歧时正常现象。
8 S0 q- M6 b. h
著名财经媒体《华尔街日报》点出FOMC声明中值得注意的措辞变化——监控通胀：美联储FOMC声明加入了一项措辞，那就是声明称将“继续”密切监控通胀变化，这意味著美联储担忧与石油关联的通胀下跌；虽然耶伦强调通胀下滑是暂时的，大部分官员也认为经济将熬过这一短暂时期，但毕竟美联储之前并未在声明中表明正在监控通胀，且美联储在经济预期也大幅下调明年通胀预期，这两者似乎表明在就业市场与通胀之间，美联储的决策有偏向通胀指标的趋势。
2 S& r$ v  t3 M) B* Q
美联储决议亮点四：点阵图变化略显中性
作为传统季度决议的一大亮点，此次美联储点阵图的变化似乎显得并不突出，整体相对中性。下图便是12月最新点阵图和9月时的对比：
# x+ {9 O3 q8 [# c  H- A12月：
) }' }4 p/ r4 J" U) y) ~; v2 g2 X耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！
+ a: @2 y' y4 O  y4 c# R
9月：
' w" _7 y3 Y: ~耶伦叩开加息大门，解读美联储决议五大亮点！
. t# S' v2 i" c0 N' k
目前，大多数美联储官员预计2015年加息，但加息幅度可能低于原先预期。按照所谓的点图，预计2015年联邦基金基准利率将从目前的接近于零提高到1.125%。此前美联储官员曾经预计2015年联邦基金基准利率将提高至1.375%。

9 E9 U& F! b# d0 `# Y1 E17名联储货币政策委员会成员中，15人预计明年加息，而在9月会议中预计加息者为14人。此外，美联储官员预计2016年联邦基金基准利率将提高到2.5%，此前预期值为2.875%。

( y  [' J8 h$ ^3 m& i4 y美联储决议亮点五：****不买账
/ q( d* _$ N) D  h7 s自耶伦上台至今，此次决议无疑是美联储内部分歧最大的一次。FOMC此次仅以7-3通过决议声明，最大的**——柯薛拉柯塔和两大鹰王——费舍尔及普罗索均投票反对。

投票赞成美联储货币政策决议的FOMC委员包括:美联储主席耶伦、副主席杜德利、理事布雷纳德、理事费舍尔、克利夫兰联储主席梅斯特、理事鲍威尔、理事塔鲁洛。

1 W& J  s" D5 {1 y2 U达拉斯联储主席费舍尔投票反对，他相信尽管委员会应耐心的开始将货币政策正常化，但自10月美国经济表现的改善已经将上调联邦基金利率的合适时机提前，较委员会多数委员预期的更早。

明尼亚波利斯联储主席柯薛拉柯塔投反对票，他相信在持续低通胀和较长期通胀预期市场指标下滑的情况下，委员会的决定给联储2%通胀目标可信性带来下滑风险。
1 t4 g4 }- H' S6 T4 W0 u
, s7 W$ B7 z* m" y0 T" Y' w, k费城联储主席普罗索也投下反对票，他相信声明不应强调时间上的重要性作为前瞻性指引的关键因素，因经济状况改善，且声明不应强调当前前瞻性指引同之前声明的一致性。

其实，从****均不买账的背后，也许体现出，尽管此次决议声明市场解读仍偏**，但未必真的像耶伦讲话后行情体现的那样明显。
+ \$ T/ D8 V7 [) k+ L: V" ^. N