杜益鑫：欧洲QE力度不比美国差

杜益鑫

　　市场目前预计欧洲央行(ECB)行长德拉基(MarioDraghi)将会很快宣布量化宽松(QE)计划。
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　　的确，美国广播公司财经频道(CNBC)周一(1月12日)获悉，欧洲央行主权债券购买计划将更有可能会以各国央行出资规模的大小为基础，但无论其采取哪种形式，它将几乎被认为是自金融危机爆发以来效率最低的QE。
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* q% Y/ C3 l8 L; s! L3 _　　大家应该已经知晓欧洲的债券收益率格外低，但这并未影响更广泛的经济。更进一步来讲，无论QE是以国内生产总值(GDP)、债券市场规模为基础，还是以各央行贡献率、主权评级为基础，债券购买都将集中于德国、意大利以及法国。这对刺激消费者和企业贷款的影响可能不会太大。
　　
　　我们不知道美国QE的效果会否再持续几年。若QE效果得以持续，那么它会一直持续下去，因为它对企业产生影响，理由是债券市场发展良好，且美国的消费导向型经济拥有强劲的乘数效应。但并不见得欧洲央行的债券购买计划也会如此幸运。
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　　投资者和企业为何要贷款？投资者为了扩大资本支出，或金融工程为了获得现金流。前者增加股金总额，后者只是转移其所有权。
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% l: m# ^. H9 n! h　　毫无疑问，美国的QE已经让这两种情况都已经实现，且金融工程获得的贷款远比投资者获得的资本多。同样这将会出现在欧洲，但平衡将会进一步倾向于金融工程。
　　
　　美国QE进程中看到银行抛售债券来兑换现金，美联储(FED)维持近零低利率。
　　
! Z: H! s3 z5 r　　基本上，他们的净利息收入(NII)都被更有利可图的核心贷款收益减少。但在欧元区，大多数银行已经在为任何有意义的收益率水平而挣扎，并将因欧洲央行的负存款利率为NII做出牺牲。这些银行无法借出资金，因欧洲没有需求。
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' e: @% A. B2 s: x+ r　　也许有人会指出，货币宽松政策是必要的，且欧洲同时正在进行令人痛苦的结构性改革。但宽松的货币政策是否应当遵循改革呢？或至少伴随其一起实施？否则政府将会受债券购买提振，并可以取悦选民，忽略根本问题，再度开始开支。
　　
3 f0 J# Y: B- W　　市场目前的表现形式已经表明欧洲央行推出QE将会给欧洲股市带来积极影响。这种情况或许会出现，但将只是暂时的。其将很快明确表明QE在欧元区比其在其他任何国家的效率都低。欧洲增长前景取决于供给方缺乏改革。