杜益鑫：白银投资市场如何确定价格机制？

杜益鑫

　　在投资市场，白银作为一种商品，其价格首先由供需因素来决定。同时，白银作为具有特殊功能的商品，不但其价格确定因素错综复杂，而且其定价机制跟一般的商品也有很大的差别。白银投资市场如何确定价格机制？
　　
3 l% p3 T% ]! m$ X7 n6 N　　1.伦敦白银市场上的白银定价机制
　　
: {7 h, F9 m6 D* \( w4 ~8 d　　伦敦白银市场历史悠久。早在19世纪初，伦敦就是世界白银精炼、销售和交换的中心。1919年，伦敦白银市场开始实行日定价制度，每日两次，该价格是世界上最主要的白银价格，一直影响到纽约以及香港白银市场的交易，许多国家和地区的白银市场价格均以伦敦金价为标准，再根据各自的供需情况而上下波动。同时伦敦金价亦是许多涉及白银交易和约的基准价格。
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% w- x3 b0 V4 u1 `( i! {1 b3 e　　伦敦金价所以重要，与伦敦白银市场在世界白银交易中的核心地位密不可分。伦敦垄断了世界最大产全国——南非的全部白银销售，使得世界白银市场的大部分白银供给均通过伦敦金市进行交易。而且伦敦白银市场上的五大金商在国际上也是声誉显著，与世界上许多金矿、金商等拥有广泛的联系;五大金商有许多的下属公司，下属公司又与许多商店和白银顾客联系，这个范围不仅涉及伦敦白银市场，而且扩展到整个世界，加上在定价过程中，金商提供给客户的是单一交易价，没有买卖差价，价格比较合理，所以许多人喜欢在定价时进行交易。因此，在"白银屋"里，由五大金商代表几乎全世界的白银交易者，包括白银的供给者、白银的需求者和投机者们，决定出一个在市场上对买卖双方最为合理的价格，而且整个定价过程是完全公开的。由此，在定价时进行交易的客户可以肯定地知道这个成交价是合理的。正因为伦敦金价有以上的特点，伦敦白银市场价格成为世界上最重要的白银价格。
　　
　　当前，伦敦白银市场上的四大定价金行分别为：洛希尔国际投资银行(NMRothschild&SonsLimited)、加拿大丰业银行(BankofNovaScotia——ScotiaMocatta)、德意志银行(DeutscheBank)及美国汇丰银行(HSBCUSx)。
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　　瑞士信贷第一波士顿银行(CreditSuisseFirstBosto)于今年10月12日退出其在伦敦、纽约和悉尼的有关贵金属造市、金融衍生物、清算及库存等业务。瑞士信贷的退出为白银生产商进入伦敦定价委员会提供了一个机会。目前有多家白银矿业公司欲购买该席位。
　　
　　2.苏黎士白银市场的定价机制。
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　　苏黎士白银市场是战后迅速成长起来的世界性的白银自由交易中心。虽然其自身没有白银供给，但由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的白银交易服务体系，为白银买卖提供了一个既自由又保密的环境。因此，苏黎士白银市场在世界实物白银交易中保持了独特的优势。由瑞士三大银行：瑞士银行(SwissBankCorporalion)、瑞士信贷银行(CreditSswiss)和瑞士联合银行(UnionBankofSwitzer-land)组成苏黎士白银总库(ZuriclGoldPool)。苏黎士白银市场没有金价定盘制度，银行的个别头寸是不公开，而由联合清算系统对银行的不记名头寸进行加总，并每天接这些头寸的变动，在每个交易日的任一特定时间，结合供需状况确定当日交易金价，此价格即为苏黎士白银市场的白银官价，全日金价在该价格的基础上自由波动，而无涨停板的限制。苏黎士白银官价对苏黎士白银总库成员有约束力，并对世界上其他银行起到指导作用。
　　
; L5 i5 d2 M# @1 F  [, d. B5 f9 Y　　3.纽约白银市场的定价机制。
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/ X' c: S/ b( f; T' j　　1974年美国取消了美国居民拥有白银的法令后，纽约白银市场迅速发展起来。目前，纽约白银市场是世界上最大的白银期货集散地。纽约商品交易所(COMEX)本身并不参加期货的买卖，仅仅是提供一个场所和设施，并制定一些法规，保证交易双方在公开、公平的原则下进行交易。在纽约交易的所有白银都必须在纽约交易所里通过公开喊价的方式进行成交；任何买卖者都有机会以最佳的价格成交，而且像其他期货交易所一样，纽约商品交易所对现货和期货的合约都有极为复杂的规定。其期货合约的单位规定为100金盎司，最小价格变动为10美分/盎司。
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　　4.香港金银业贸易场的定价机制。
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3 J* [$ J& B/ }1 h　　香港金银业贸易场成立于1910年，是一个由华资金商占优势地位的市场。开业90多年来，一直保持着与众不同的白银交易方式，会员可以在场内以公开喊价的方式进行交易，如果庄家开价，一口价可以成交2000司马两(香港金银业贸易场的白银交易规格为5个司马两为一条的99标准银条)，既"公开减价+庄家制"，所有交易都以口头拍板的形式决定，无须签订合约。
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　　目前世界上白银价格主要有三种类型：市场价格、生产价格和准官方价格。其他各类白银价格均由此派生。
　　
+ X9 I5 u+ W3 Q5 T. z& _9 `  G5 U　　一、市场价格：市场价格包括现货和期货价格。这两种价格既有联系，又有区别。
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; `) c$ b9 F. p7 Q; m2 ?: E$ [　　这两种价格都受供需等各种因素的制约和干扰，变化大，而且价格确定机制十分复杂。一般来说，现货价格和期货价格所受的影响因素类似，因此两者的变化方向和幅度都基本上是一致的。但由于市场走势的收敛性，白银的基差(即白银的现货价格与期货价格之差)会随期货交割期的临近而不断减小，到了交割期，期货价格和交易的现货价格大致相等。
　　
8 E! k$ t1 H+ K6 S: Y7 m　　从理论上来说，期货价格应稳定地反映现货价格加上特定交割期的持有成本。因此，白银的期货价格应高于现货价格，远期的期货价格应高于近期的期货价格，基差为负。但由于决定现货价格和期货价格的因素错综复杂，例如：白银的近、远期的供给，包括白银年产量的大小，各国央行白银储备的抛售等；白银的市场需求状况，这里又包括白银实际需求(首饰业、工业等)的变化，白银回收与再利用等；世界和各国政局的稳定性、通胀率的高低、利率以及一些突发事件都是影响投资者心理的主要因素，进而影响白银价格的走势；投机者利用金价波动、突发事件大肆炒作，加上各类对冲基金入市兴风作浪，人为制造供需假象。
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　　这一切都可能使世界白银市场上白银的供求关系失衡，出现现货和期货价格关系扭曲的现象，这时，由于白银供不应求，持有期货的成本无法得到补偿，甚至形成基差为正值的情况，导致现货价高于期货价，近期期货价格高于远期期货价格的现象。
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4 Y  w6 m$ Z% |) A, S9 p( @　　随着香港白银市场等白银市场的建立，全世界白银市场已经连成了一个连续不断的整体，交易24小时不断。由于受上述各种因素的作用，世界市场上的白银价格经常剧烈变动。只有中、长期的平均价格，因其中和了各种投机因素，才是一个比较客观反映白银受供求影响下的市场价格。例如：在国际货币基金组织于1976年—1980年间的45次白银拍卖中，实现平均价格228.56美元/盎司，该价格非常接近伦敦白银定价市场在同一时期的平均值。
　　
　　2.生产价格：生产价格是根据生产成本建立一个固定在市场价格上面的明显稳定的价格基础。
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- _, u; F) i9 J, p7 ]　　世界白银协会的统计表明，目前世界每年新增的白银约为2600吨，而白银每年的需求量都要大于开采量300吨——500吨。但由于1996年以来各国中央银行的大规模抛金行为，国际市场的金价从418美元/盎司的高位一路下泻，甚至下探到257.60美元/盎司，低于一定时期的白银生产成本，使得各大白银生产国遭受巨大的损失。
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　　3.准官方价格：这是被中央银行用作与官方白银进行有关活动而采用的一种价格。在准官方价格中，又分为抵押价格和记账价格。世界各国中央银行官方总储备量(各国中央银行往往是各国白银的最大持有者)1998年大约为34000吨。按目前生产能力计算，这相当于13年的世界白银矿产量，并且占已开采的全部白银存量137400吨的24.7%，这是确定准官方金价的一个重要原因。
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　　（1）抵押价格。这是意大利1974年为实现向联邦德国借款，以自己的白银作抵押而产生的。抵押价格的确定在现代白银史上有重要意义。一方面符合国际货币基金组织的每盎司白银等于35个特别提款权的规定，另一方面又满足了持有白银的中央银行不冻结白银的需要。实际上这种价格，是由美国对白银不要“再货币化”的要求，与欧洲对白银“非货币化”谨慎要求的组合。借款时，以白银作抵押，白银按市场价格作价，再给折扣，在一定程度上金价予以保值，因为有大量白银在抵押。如果金价下跌，借款期的利息就得高于伦敦同业银行拆放利率。
　　
/ D3 Q/ L2 _% z7 K+ c- s　　（2）记账价格。它是在1971年8月布雷顿森林体系解体后提出的。由于市场价格的强大吸引力，在市场价格和官方价格之间存在巨大差额的情况下，各国因为其官方白银储备定价的需要，都提高了各自的白银官价，于是就产生了为确定官方储备的准官记账价格。