杜益鑫：一步步揭开QE的神秘面纱

杜益鑫

　　在一次次「狼来了」的警告之后，欧版QE终于揭开面纱。
　　
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　　1月22日，欧洲央行正式对外发布量化宽松货币政策：自今年3月1日至来年9月，欧洲央行将每月购入600亿欧元资产，标的为各国政府债券和欧洲机构及私有部门发行的、期限在2至30年之间的债券。19个月期间购债总额将达到1.14万亿欧元。欧洲QE的目的是将欧元区的通胀率由目前的﹣0.2%推高至2%。央行行长德拉吉此番颇有不达目的不罢休的架势，他表示：央行将持续推行QE，直到欧元区通胀率达到2%。这意味着欧洲QE虽然目前设定了具体期限，实则在时间上是开放的。
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　　购债金额分配的依据是各国央行在欧洲央行的持股比例。购债风险方面，20%风险由各国共同承担，80%风险则由各国央行自行承担。
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　　欧版QE的设计理念，与美联储如出一辙，即央行通过购买政府债券及私有部门债券，注入流动性、压低利率，使银行扩大对私营部门的放贷力度，从而令企业增加投资，同时亦提高通胀预期。
　　
　　然而，市场普遍认为，欧洲QE无法获得像美联储QE那样的成效。因为相比当初的伯南克，德拉吉的处境艰难得多，他面对的是19个欧元区国家，这些国家经济状况、理念和利益诉求各异，要在其中做到平衡殊为不易。而在推出QE的同时，德拉吉先失去他坚定的盟友德国。
　　
　　德拉吉上台以来，德国总理默克尔一直是其货币政策的支持者。然而，随着南欧国家债务状况的恶化，德国民众对于南欧国家的不满日益增长，同时认为默克尔过于慷慨，德国正在承担过多的义务。默克尔在政治上受到的压力越来越大。
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　　历史上几次恶性通胀事件令德国人世代记忆深刻，即使到今天，他们对于以货币政策刺激经济的方法仍然十分排斥，因此，德国政府一直明确反对关于欧洲QE的想法。德拉吉坚持推出QE，相当于在欧洲央行与德国之间划了一条清晰的界限，令两者之间张力凸显。
　　
　　三天后，大选结束的希腊加入了这场角力。
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" ^* c1 J. H8 R5 B4 f) V% w7 `　　25日，希腊激进左翼联盟Syriza在大选中获胜，以取消财政紧缩政策为口号的齐普拉斯出任新总理。
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" u' y) {: m5 U! g0 _  e+ h　　希腊陷入债务危机后，国际货币基金组织、欧盟及欧洲央行(三驾马车)联手为其提供了2400亿欧元援助金，前提是希腊实施财政预算削减和债务重组。然而在五年的财政紧缩后，希腊的总体失业率仍高达25%，青年失业率则为60%。希腊民众的不满越来越严重。而三驾马车对希腊财政政策的严格监管更令希腊人有内政被挟持之感，甚至有人称之为「纳粹德国占领希腊」。希腊国内对三驾马车的排斥情绪以及不断壮大的民粹思潮，正是以「取消紧缩、减免债务」为口号的Syriza上台的民意基础。
　　
$ G* w' n+ s2 ^- u) v# v　　欧盟、国际货币基金组织及欧洲央行已经表示会继续给希腊提供援助，然而对于希腊新政府减免部份债务的要求，三驾马车均表示不可能：不但法律上做不到，各国财长亦不会同意，而且，一旦允许希腊减免债务，将会给其它负债国家传递错误信号，打开南欧国家违约的闸门。
　　
　　其中态度最强硬的是德国。德国财长朔伊布勒表示这绝对不可能。他认为，希腊目前已获得直至2020年的无锡贷款，其债务状况在未来五年内不可能继续恶化，不应该提出减免债务的要求。
　　
4 ~5 v6 R8 k2 X# X* m　　德国与希腊在希腊债务方面的分歧由来已久。德国方面认为，希腊债务危机的根源在于其政府财政管理不善，因此当务之急是实行紧缩政策及结构改革。而希腊方面则认为，在希腊国内经济凋敝的情况下，再实行财政紧缩，无异于雪上加霜。希腊目前应当扩大财政支出、刺激经济增长。希腊人认为，二战之后，德国亦曾受益于国际债务减免，他们不能理解为何德国不能投桃报李。双方的意见分歧已经令两国舆论产生尖锐对立。
　　
5 ^9 t  d6 M5 c) S, X" d" T　　德国与希腊的分歧，背后其实是北欧债权国与南欧债务国之间的分歧。以德国为代表的北欧债权国无法认同南欧国家对于紧缩政策的排斥感。这些国家的民众正在产生越来越强烈的不公平感，这将导致右翼政dang及民族主义的兴起。而以希腊为代表的南欧债务国则认为北欧国家过于冷血蛮横。不独希腊Syriza，西班牙、葡萄牙、意大利等国极左政dang也在收获更大民意。一旦这些政dang成功上台，未来将相继提出债务减免及扩大财政支出的主张，各国普遍违约的前景将会引起市场恐慌，从而导致更大的金融危机。
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　　德希分歧背后的南北对立两股洪流将欧洲央行裹挟其中。这场角力不仅关乎希腊债务或欧洲QE，而是关乎整个欧盟的存亡问题。然而问题是，欧洲央行是否有足够力量妥善应对这种局面。
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　　●注意●
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