黄璟浩：美联储究竟什么时候加息？

黄璟浩

　　黄璟浩：美联储究竟什么时候加息？
　　
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　　有人说9月，有人说明年1月，这个问题牵动着全世界的心。
　　
　　6月13日出版的《经济学人》有一篇“美国经济：比看上去好”的文章，指出美联储切不可出于对金融泡沫的考虑而过早加息。
　　
　　各州不一样
　　
　　仍然有一些值得担心的理由。最新的数据显示，美国的劳动生产率停滞不前。劳动统计局在6月初发布的数据显示，工人每小时的产出从2014年四季度到2015年一季度之间下降了3.1%。这一数据主要由耐用品制造业3.3%的下降造成，意味着生产率增长只有0.3%。虽然如此，美国的生产率自2007年以来仍然增长了11%，意味着美国跟它的欧洲同伴相比，还是欧洲更令人担忧。（英国的每小时产出在同一时期减少了）。
　　
　　如果美国并不是在遭受“长期停滞”的痛苦，那么另一种解释是美国尚未从金融危机中充分解脱出来。瑞士信贷的JamesSweeney把整体问题看做地方经济萧条的混合产物，以各州为单位的GDP分析就支持这一说法。许多地区都长势良好：14个州的实际GDP在2009年和2013年之间增长超过10%。俄勒冈州和得克萨斯州经济增长幅度均超过15%，北达科他州靠着页岩气的繁荣产出惊人地上升了55%。在天平的另一端是包括缅因州、密苏里州和内华达州在内的10个州，这几年经济几乎是停滞的。
　　
　　分析表明，总体数字是被尚未从危机第一阶段恢复的这些州给拖累了。这些州还处在2008年房市崩溃后，负资产和消费信贷紧张的时期。对房屋数据的分析似乎证实了这一观点：2006年至2010年间房价跌的最厉害的州，经济增长的也最少，而房价跌的最少的，增长的最多。但局面正在转向。即使在遭遇了最严重萧条的州，此前偏紧的信贷市场也开始缓解。
　　
　　美联储主席珍妮特·耶伦（JanetYellen），和她负责制定利率的同事们很可能采取一条中间道路。他们的会议纪要显示他们正密切关注劳动力市场。每一个显示工资上涨和市场紧缩的数据点都会让9月加息变的更有可能。与此同时，基于对加息预期而产生的美元升值，反过来又可能对增长不利，而推迟加息的时间点。分析师们懂得对这个问题的平衡是如此微妙，他们将会仔细研读每周数据，来试着参透耶伦的意图。
　　
　　习惯了6年的廉价资金，提高利率将会给借款人带来压力。谨慎的投资者应密切关注美国的公司和股票市场。尽管过去的五年里公司增长温和，他们的股价却已飙升，标准普尔500指数上涨了95%。公司盈利无法正当解释股价的上升：耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒（RobertShillert）提出股票的价格约为收益的20倍，比其长期平均水平高出30%以上；如果按照商业周期调整情况看起来高估会更严重。有些赌客在借钱投资。纽约证券交易所（NYSE）的数据显示自1月以来，用保证金交易（借钱炒股）的金额从4450亿美元上升14%至5070亿美元。
　　
　　不管这一切加起来是否构成一个泡沫，这样的股票市场看起来很有可能会承受不住利率上升带来的影响。当利率上升后，其他资产如债券和存款，会更加诱人。公司的盈利很可能将会很快下降。人工费用在上涨：更高时薪和更低生产率意味着单位劳动力成本在一季度上涨了6.7%。公司高涨的借款意味着他们需要支付更多的利息。据评级机构穆迪信的数据，由于盈利增长有所放缓，信用评级低（BBB-或以下）的美国企业数量已上升，如果盈利真的下降，那么股票高估值和杠杆投资者会使下跌更剧烈。
　　
　　有观点认为，如果尽早加息可以减轻股票市场迟早会面临的疼痛。但是历史正相反：1929年8月，尽管有迹象显示经济根基并不是特别强壮，美联储出于对股票市场过热的担心而提高了利率。此举并没有阻止随后的崩溃，相反它促成了美国历史上最严重的经济衰退。在2000年代中期央行反其道行之，只给实体经济设定增长率，让市场来自我纠正。结果同样糟糕。
　　
　　现在不是1929年。但教训是，由于市场和实体经济会以不同的速度移动，中央银行不能只用利率调节经济。新的“宏观审慎”工具，如提高资本、流动性和杠杆率要求，都可以用来遏制股市过剩和规范其它举债过高的行业。美联储用这些工具要比过早收紧利率要好。
　　
　　利率设置应着眼于实体经济，而不是金融。保持低利率将有助于美国受打击最严重地区的家庭走出挥之不去的资产负债表衰退。它也将确保工资上涨压力的积聚不是昙花一现。所以还是应该等一等。美国似乎并没有面临全面的停滞，并且美国家庭，甚至所有美国企业，在正确的时刻将有吸收更高利率的能力。只是，时候还没到。
　　
　　作为一名分析师，我能给你的，仅仅只是客观指引。主观操作上的成败最终的决定权永远在你手上。我指引你方向给你制定最稳健和保守的操作方案和策略。但是最终你如何操作和取舍还是由你自己掌控。
　　
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